三只松鼠赴港IPO这件事耐人寻味。
2025年9月30日，中国证监会发布了关于三只松鼠境外发行上市的备案通知书。早在今年4月份，三只松鼠就递交了招股书，但根据港交所规则，招股书递交后若6个月内未完成聆讯或上市流程，材料会自动失效。
也就是说，到10月底左右，三只松鼠招股书已因未完成流程而自动失效。目前市场上尚未有三只松鼠更新招股书或重新递表的确切消息，这表明上市进程可能遇到了一些波折或需要补充材料。
赴港融资：解燃眉之急
三只松鼠作为一家已经在A股上市的公司，此时选择赴港上市，当然还是有着自身的考量。
其一，为了营收目标，三只松鼠急需要找到新的业绩增长点。得益于高端性价比的战略和抖音的流量红利，三只松鼠在2024年的营收成功回到了百亿营收规模。现在的三只松鼠，已经不是当年那个只靠淘宝的“网商”了。抖音成了它最大的金主，2024年贡献了21.88亿元，甚至超过了天猫。
不过，三只松鼠创始人章燎原是个很有野心的人，他给三只松鼠定下了一个非常激进的目标：2026年营收目标要达到200亿元。而要实现这个目标，三只松鼠就急需要大量的资金支持，赴港IPO融资就成了他们的重要考量。
其二，供应链很烧钱，三只松鼠需要现金流。从三只松鼠募集资金的用途来看，主要计划用于加强供应链（如在越南等地建厂）、拓展线下渠道（布局社区折扣店）以及战略并购。
三只松鼠当前正在试图从“纯电商代工”向“制造型自有品牌零售商”转型，而这种转型同样需要大量的资金投入。比如在越南建厂，以及在国内扩建供应链基地。目的是把成本压下来，实现章燎原提出的“高端性价比”。
与此同时，三只松鼠也在不断尝试线下破局，通过收购爱折扣等量贩零食店品牌，对抗良品铺子、零食很忙等竞争对手，不过要打通线下渠道，这些都是需要大量的资金。
此外，三只松鼠不再只卖坚果，而是孵化了一堆子品牌，比如卖儿童零食的“小鹿蓝蓝”、卖方便速食的“超大腕”、甚至还有咖啡品牌“第二大脑”。
其三，出海扩张。对于三只松鼠来说，要想实现更大的营收目标，出海不失为一个积极的策略。不过当前三只松鼠的海外营收还相当少，2024年仅仅只有69.68万，这意味着海外市场拥有非常大的市场空间。此番三只松鼠赴港IPO，将有利于他们利用中国香港的国际化优势进行出海尝试。
梦想征途路上的曲折
三只松鼠要实现200亿的营收目标，愿景确实很美好，但是挑战也不小。
其一，利润被平台逐渐收割。从营收规模来看，三只松鼠这两年的表现确实还是相当不错。2024年，三只松鼠的营收规模达到了106.22亿，同比增长49.3%，重新回到了百亿阵营；而2024年的净利润也达到了4.08亿，同比增长85.5%。
不过到了2025年，却遭遇了增收不增利的尴尬局面。2025年前三季度，三只松鼠的净利润1.61亿，同比下滑了52.91%。因为线上推广费用，尤其是抖音推广费用的持续攀升，进一步挤压了三只松鼠的利润。当前，三只松鼠某种程度上过度依赖抖音等电商平台，流量费用越来越高，导致“赚了吆喝不赚钱”。
其二，线下竞争相当激烈。线下零食赛道的竞争可谓是日益激烈，三只松鼠除了要面对好想来、鸣鸣很忙等零食连锁巨头，还要面对良品铺子等竞争对手，这些都将进一步蚕食三只松鼠的利润。
而三只松鼠早些年提出的“万店计划”如今已经成了泡汤，线下门店数量大幅缩减，就连三只松鼠2024年要收购量贩零食“爱零食”的计划也在2025年宣告破裂。随着直营门店的大幅缩减，三只松鼠不得不转向轻资产分销。
2022年初，三只松鼠的分销商数量只有292家，到2024年末增至1871家，两年内增长超过五倍。截至2025年第一季度，分销渠道的营收占比已接近30%，与线上渠道形成“三七开”的新格局。
其三，多个品牌一时间难以消化。虽然坚果仍然是三只松鼠的最大单一营收，占比超过50%，但是三只松鼠为了实现更大的营收目标，也在孵化多个子品牌。
从宠物食品、预制菜到咖啡等多个不同细分领域的多个子品牌，必然会导致三只松鼠的精力有些忙不过来，最终也有可能导致哪个都没做起来。
由此看来，三只松鼠不仅仅只是需要更多资金来扩展业务布局，同时也是因为自身需要用钱的地方实在太多，利润空间又受到平台挤压，不得不走上赴港融资这条路。
赴港IPO有着更大的野心：三只松鼠并不满足于网红电商
一直以来，大家对三只松鼠的印象都是一家坚果网红电商。不过，三只松鼠显然并不仅仅满足于此，他们更想成为一家真正的“国民制造品牌”。而此次赴港IPO，则将成为三只松鼠从“网红电商”向“国民制造品牌”转型的关键一步。
过去，三只松鼠主要依赖代工（OEM），虽然是轻资产，但是品控还是相当难。为了突破瓶颈，三只松鼠开始“重”起来，开始深入到整个生产环节，在芜湖、天津、成都、佛山等地建立了四大供应链集约基地，并引入智能制造技术。
三只松鼠正在逐步告别代工贴牌，开始全力打造一个零食业制造闭环。三只松鼠认为未来的竞争不仅仅只是在流量入口，更多是在整个产业链的毛细血管里。
通过供应链的重资产布局，三只松鼠就可以进一步掌控零食品质的话语权，也能更好的把控成本，再通过线上线下全渠道的布局，将自身打造成一个扎根于实体经济的制造品牌。此番赴港IPO，则是三只松鼠实现这个零食国民制造品牌梦的重要征程。
