现象级IPO：Cerebras诞生
市场一直在寻找英伟达的替代者，尤其是在今年AI基础设施概念火热的背景下。今天，纳斯达克诞生了现象级IPO——Cerebras，其热门程度不逊色于去年A股上市的摩尔线程。
更戏剧性的是，正式IPO前的十天内，Cerebras发行价三连跳，从115 - 125美元区间，到125 — 135美元、150 — 160美元，最终涨至180美元，预计这次IPO将筹集55.5亿美元（约376.6亿人民币）。
尽管最初发行价区间走高，但市场情绪将Cerebras带到更高位置。招股期间，其股票需求量是发行量的二十多倍。5月14日，Cerebras正式登陆美股，首日暴涨68.15%，截至收盘市值近700亿美元（超4700亿人民币），成为今年美股最大的IPO。
发展历程与股东情况
回顾十余年发展历程，Cerebras累积获得28.5亿美元股权融资和18.5亿美元债务融资，大部分资金在过去一年获得。
根据招股书，其前五大外部股东分别为富达（持有11.3%的B类普通股）、Benchmark（9.5%）、Foundation Capital（8.3%）、Eclipse（7.3%）和Alpha Wave（6.5%）。其中，Benchmark、Foundation和Eclipse是Cerebras 2016年2700万美元A轮融资的领投方，有望获超百倍回报。
此外，3C AGI Partners（3C）引起关注，它是Cerebras早期投资者之一，也是极少数进入Cerebras股东名册的华人背景VC之一。3C成立于2023年底，专注AI基础设施投资，是开曼注册的纯美元基金，创始人王康曼，曾在华尔街投行工作二十年，还主导了商汤从B轮融资到IPO的融资过程。
Cerebras是3C成立后首个项目，保守估计，不足三年间，3C在该项目获数十倍回报。IPO前，与这家机构聊了关于Cerebras的投资故事及年轻AGI投资基金的方法论。
创始团队与创业初衷
成立于2015年的Cerebras，创始团队是行业浸润多年的连续创业老炮，分别是Andrew Feldman、Gary Lauterbach、Michael James、Sean Lie、Jean - Philippe Fricker，平均年龄约57岁。
其实，Cerebras并非他们首个创业项目，此前他们在SeaMicro微服务公司任职，该项目以3.34亿美元出售给AMD后各奔东西。然而，2015年AMD调整战略，放弃SeaMicro业务线，核心团队决定再次联手，“做一件能载入计算机史的事”，Cerebras就此诞生。
技术路线与早期困境
当时行业主流是英伟达路线，即把晶圆切成指甲盖大小芯片，再用互联技术拼集群。但Feldman认为，AI算力爆发与GPU集群有致命缺陷，数千颗小芯片互联，90%算力耗在数据传输而非计算，“内存墙”瓶颈无解。
因此，他们选择极端路线，造出世界最大芯片，不切割晶圆，直接把整片硅圆片做成超大处理器（WSE），单芯片集成数十万核心，消除芯片间数据传输损耗。
早期这种做法未获认同，业内认为是天方夜谭，因为整片晶圆良率极低，散热无解、设计复杂度爆表，没人相信能落地。反映到资本市场，他们全面碰壁，有投资人劝“跟风英伟达”，但创始团队拒绝妥协，自掏腰包维持公司运转。
融资与产品突破
好在成立一年后，Cerebras拿到由Benchmark等基金领投的2700万美元A轮融资。有了顶级风投背书，很快完成B、C轮融资，累计募资超1.1亿美元，估值达8.6亿美元。
弹药充足后，Cerebras进入隐身研发期，全员封闭攻坚，对外保密技术细节。2019年，交出第一份答卷——WSE - 1芯片和CS - 1系统。
其中WSE - 1单芯片算力超整个英伟达GPU集群，推理速度是A100的数十倍。搭载WSE - 1的CS - 1系统，专为大模型训练设计，功耗仅为同等算力GPU集群的1/3。媒体称其为“AI芯片的划时代革命”，英伟达首次面临架构级对手。
有了产品支撑，Cerebras底气更足，推出商业化的WSE - 2、WSE - 3，在资本市场迎来高光期，先后完成三轮融资，累计金额超23亿美元，估值猛增为230亿美元。更关键的是，其营收从2022年的2460万美元飙升至2025年的5.1亿美元，并于2025年实现盈利。
Cerebras与3C的故事
王康曼回忆，第一次见Andrew和Cerebras团队是七年多以前，在行业聚会上听演讲，她判断出两件事：一是Andrew对算力架构演进的判断领先行业共识；二是他的愿景建立在严肃工程逻辑之上。
Andrew提到目标是挑战英伟达，认为GPU不是训练Foundation Model的最佳方案，他们的方案才可行，且他是第一个跟王康曼提到“Foundation Model”的人。
之后几年，双方保持高频对话，解决新工程问题时，王康曼不断更新对公司的认知模型。2023年，王康曼创立基金，联系Andrew，Andrew同意以2018年Sam Altman的估值给3C投资份额。王康曼跟LP说有Cerebras Systems额度时，LP难以置信。
谈及为何首个项目选Cerebras，王康曼表示，3C核心团队成员在AI行业走过十年，从创业、运营到投资，对AI公司的技术栈、客户结构、毛利曲线理解深刻。在基础大模型没诞生前，机构内部有三个判断：除英伟达外，行业需要其他处理大规模parameter的解决方案；推理侧迟早有算力缺口，专门为推理优化的ASIC芯片架构有位置；推理性能瓶颈在内存带宽。
这三个判断当时是非主流共识，所以他们能在合理估值进入Cerebras并获仓位，享受认知差红利。2024年Cerebras曾提交IPO申请，距3C投资仅数月。
王康曼认为，那次IPO折戟提升了Cerebras抗风险能力。延迟非公司基本面问题，而是中东客户结构（G42）审查周期延长的外生变量。波折促使Cerebras在客户结构多元化和投资人结构扩容提升两方面升级，为公开市场承接奠定基础。
2024年后，Cerebras成一级市场热门标的，“一票难求”。手握份额的3C面临高价诱惑，但一股未出。3C认为“估值低卖一点锁定收益”逻辑易翻车，这类公司价值曲线非线性，早期估值低是技术风险未释放，后期贵是风险消化、确定性上升，拐点前减仓会错过确定收益。同时，3C作为早期VC，无需中途出货证明业绩，也无现金流压力，更坚信Cerebras技术护城河和增长潜力。
还有个故事，Cerebras 5人时就有草图，但说服台积电为未存在产品改造生产线制造工艺很难。他们把大要求拆成小要求，让台积电工程师觉得能做，还给代工厂端到端信心，摊开配套系统，让台积电相信是可卖产品线。最终，5人团队说服了台积电，这种文化被王康曼视为Cerebras未来十年最重要资产。
3C基金回报与投资策略
单从回报看，Cerebras项目账面回报处两位数倍数区间，3C首支基金海外项目截至目前的MOIC超19倍，考虑部分项目未到收割期，数字仍有上行空间。
首支基金首个项目获此成绩，3C认为经验可复制，运气不可复制。王康曼分享，曾在会议上遇见Scale AI创始人Alexandr Wang，因把数据标注理解为“用人力堆出来的非AI生意”，在其估值5亿美金时放弃跟进。她认为，创始人年轻、行业塑形阶段，应投人未来十年的演化能力，优秀的人会pivot，商业模式会变，人不变。
投资策略上，王康曼提出“克制”，只投硬科技，AI最底层、学习门槛最高的一层。采取“哑铃型”打法，要么极早期切入定义品类的公司，要么在成熟期、临近流动性事件窗口加仓确定性更高的资产，中间段留白，因该区间定价不友好、信息对称。
这样的策略让3C早期捕捉到细分领域大鱼。如去年被英伟达收购的Groq，单年内为LP交付数倍现金回报；全球第一家太空数据中心公司Starcloud，3C是最早投资人之一，当前估值超22亿美金，回报曲线可能更陡；比尔盖茨聚变能源公司Type One Energy，3C是唯一早期押注的亚洲机构投资人。
漂亮的回报数据和代表性项目，让3C二期基金超募完成募资，总规模一亿美金左右。王康曼表示不想把基金规模做大，追求业绩而非管理费。LP画像国际化，包括家族办公室、产业资本、数据中心、云服务商、英伟达高管等，对LP筛选和项目筛选标准相同：长期、有耐心、对硬科技有真实热爱和理解。最后不禁让人思考，3C能否继续凭借这样的投资策略挖掘更多像Cerebras这样的潜力项目呢？
