同样的烧钱，不同的命数
就在这周，硅谷五家最大的科技巨头谷歌（Alphabet）、微软（Microsoft）、Meta、亚马逊（Amazon）、苹果（Apple）密集交卷，合计市值超 14 万亿美元，单季净利润总和逼近 1500 亿美元，业绩均超华尔街预期。但股价反馈割裂，谷歌 Alphabet 涨 10%，苹果涨 4%，亚马逊横盘，微软跌 4%，Meta 跌 7%。过去两年，宣称 All in AI、砸钱买芯片建中心就能获市场青睐，如今规则失效。谷歌母公司 Alphabet 一季度营收 1099 亿美元，同比增 22%，净利润 626 亿美元，账面同比增 81%，剔除部分因素核心经营利润增幅约 18%，盘后股价涨 10%。Meta 一季度营收 563 亿美元，同比增 33%，增速比谷歌快 11 个百分点，盘后跌 7%。谷歌每笔 AI 投入都有回报，谷歌云单季收入超 200 亿美元，同比增 63%，利润率从 17.8% 到 32.9%；搜索查询量创新高，广告收入达 604 亿美元，涨 19%，付费订阅用户 3.5 亿，云业务积压订单翻倍。Meta 广告系统 Advantage+ 压低获客成本 14%，部分广告投放回报率提升超三成，单季营收 563 亿美元，利润率 41%，但将 2026 年资本开支上调至 1250 - 1450 亿美元，电话会未给出投入回报满意答案。
叙事的崩塌与越赚越穷的悖论
Meta 输在回报路径，微软则输在故事终结。FY2026 第三财季（截至 3 月 31 日）微软营收 829 亿美元，同比增 18%，Azure 增速 40%，AI 业务年化收入超 370 亿美元，同比增 123%，盘后跌约 4%。原因是 4 月 28 日 OpenAI 的 GPT - 5.5 上架亚马逊 AWS 的 Bedrock 平台，此前微软是 OpenAI 独家云伙伴，现 OpenAI 与 AWS 签 380 亿美元、七年算力采购协议，GPT - 5.5 可在 Azure 和 AWS 调用，微软 CFO 称不再给 OpenAI 付分成。横向对比，谷歌云增速 63%，AWS 28% 且加速，Azure 40% 排中间，微软赚钱能力没问题，但估值叙事有裂痕。亚马逊云业务加速，AWS 收入 376 亿美元，同比增 28%，为 15 个季度最快，公司整体营业利润 239 亿美元，但过去 12 个月自由现金流从 259 亿美元降至 12 亿美元，跌 95%。为接 3600 亿美元算力订单，每天烧 5 亿美元抢电力、建中心，陷入高位平衡，市场等待其证明。
不战而胜的苹果
在 AI 军备竞赛中，苹果很有定力。2026 财年第二季度（截至 3 月 28 日）财报显示，营收 1112 亿美元，同比增 17%，创三月季度新高，iPhone 17 系列需求强，大中华区收入同比增 28%，服务收入 310 亿美元创历史最高，盘后涨约 4%。该季度苹果宣布 1000 亿美元股票回购并提高派息，而同期谷歌、微软、Meta、亚马逊分别花 1900 亿、1900 亿、1450 亿、2000 亿美元搞 AI 基建。苹果几乎不参与竞赛，AI 功能靠合作方和端侧小模型，虽被指 AI 落后，但股价表现说明手握余粮更安心。不过，台积电 3nm 产能被占，A19 芯片供应紧张，iPhone 生产受限，全球内存涨价推高成本，苹果预计下季度毛利率从 49.3% 降至 47.5% - 48.5%，库克称第三财季过后内存成本影响将加大。
7000 亿美元的新规则
2026 年，谷歌、微软、Meta、亚马逊四家公司全年资本开支指引合计逼近 7000 亿美元，两年前约 2450 亿美元，增长近两倍，这笔钱超以色列全年 GDP。本周股价表明，花钱不再是好消息，过去市场给信仰分，现在要看验证分，即投出去的钱变成了什么。谷歌涨是因 1900 亿美元投入转化为云收入、广告收入和利润率扩张；Meta 跌是回报路径不明；微软跌是叙事有裂缝；亚马逊横盘，市场等其证明越赚越穷是暂时的；苹果涨是因有能力给股东分红。AI 投资进入验证阶段。
比财报更大的事
这五份财报反映的不只是季度成绩。2024 年初人们问 AI 是否是泡沫，2025 年问能否赚钱，2026 年春天问题变为钱被谁赚走。同一周，OpenAI 发布 GPT - 5.5，API 定价翻三倍；DeepSeek 发布 V4，全线降价至原价十分之一；Anthropic 的 Claude Mythos 因能力过强暂不发布。三家 AI 原生公司依赖他人基础设施，OpenAI 用 Azure 和 AWS，Anthropic 用 AWS，DeepSeek 靠英伟达和华为芯片，模型公司创新，基础设施公司收费。类似淘金热，现在算力合同和数据中心是“水”和“牛仔裤”，但成本更高，7000 亿美元且在加速。摩根士丹利估算 2026 - 2028 年美国数据中心面临约 55GW 电力缺口，2026 年一季度全球大模型周 token 消耗量从 6.4 万亿涨至 22.7 万亿，单季涨 250%。Meta 两座数据中心容量目标 6GW，OpenAI 星门计划四年目标 10GW，下单单位变为吉瓦。AI 竞赛壁垒从代码转向电力容量等，科技行业底层逻辑从软到硬转变，先铺好基础设施者获下一个十年定价权。五家公司都赚钱且超预期，但市场只奖励谷歌和苹果，剩下三家虽业务有增长，但“还在涨”如今价值不同，现在稀缺的是花钱有回报的证据。
